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• 发布时间：2024-02-18 11:08:52
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　　党群ღღ★ღ。股市布局ღღ★ღ。新利18体育娱乐ღღ★ღ。新利18体育娱乐在线网页版新利体育·18ღღ★ღ。基本面方面ღღ★ღ，随着疫情防控的过去ღღ★ღ，消费和制造业会开始慢慢复苏ღღ★ღ，同时政策对房地产ღღ★ღ、互联网等行业转向ღღ★ღ；

　　估值方面ღღ★ღ，A股部分行业的估值相对自身来说比较低了ღღ★ღ，一些公司调整的够多估值够低ღღ★ღ，业绩基数也低ღღ★ღ，会有明显好转（但部分中小市值热门赛道行业估值仍高估）ღღ★ღ；

　　不过ღღ★ღ，考虑到放开后消费和制造业不会马上复苏ღღ★ღ，短期甚至还会加速下滑（参考海外放开后的经验）ღღ★ღ，以及外需下滑对出口压力ღღ★ღ，A股或在一季度不会有太大起色ღღ★ღ，甚至继续下跌ღღ★ღ，在二季度后随着经济复苏以及业绩的低基数效应ღღ★ღ，A股大概率能走出修复行情ღღ★ღ，当然同样条件下ღღ★ღ，港股的弹性会比A股更高（港股基本面相同ღღ★ღ，但估值更低ღღ★ღ，海外流动性边际改善更大）ღღ★ღ。

　　但对行情不能过于乐观ღღ★ღ，A股平均估值仍不便宜——剔除金融ღღ★ღ、看中位数估值zgrtysღღ★ღ、看中小盘指数ღღ★ღ，估值仍不便宜ღღ★ღ，或者说跌的不够透彻（见图）ღღ★ღ。

　　而基本面拐点不明确——只能说今年基数低会有反弹ღღ★ღ，但内需和外需均不振ღღ★ღ，外需就不说了ღღ★ღ，内需来说ღღ★ღ，很多人看现在居民储蓄数据那么高ღღ★ღ，就觉得这会带动未来消费和投资ღღ★ღ，但储蓄是结果ღღ★ღ，不是原因ღღ★ღ，高储蓄是有自身的原因的ღღ★ღ，一是高储蓄来源主要是高收入群体ღღ★ღ，大量低收入群体的收入承压且缺乏财政转移ღღ★ღ，储蓄率不升反降ღღ★ღ。二是高储蓄是居民对资产结构的调整ღღ★ღ，由于股市ღღ★ღ、理财回报降低ღღ★ღ，居民大量赎回资金去定存ღღ★ღ，而想要这部分资金再去参与投资ღღ★ღ、创业ღღ★ღ，几乎不可能ღღ★ღ；三是居民失业降薪以及对未来悲观的预期ღღ★ღ，自然减少开支储备现金以应对风险ღღ★ღ。此外ღღ★ღ，注意到超额储蓄主要来自于前两年ღღ★ღ，2022年由于居民收入下滑幅度大于支出ღღ★ღ，反而拖累了储蓄（这些都有数据支撑ღღ★ღ，可见我昨天转发的微博）ღღ★ღ。所以消费的反弹高度很可能会逊于预期ღღ★ღ；

　　最后整体流动性ღღ★ღ，仍不足以支撑大牛市——内地的信用扩张不利ღღ★ღ，依靠降低市场利率和扩张基础货币的效果有限ღღ★ღ。

　　港股走势会比A股强一些ღღ★ღ，但也不会有牛市ღღ★ღ，港股估值是历史最低全球最低一档ღღ★ღ，但仅仅估值低是不够的ღღ★ღ，基本面和A股一样前景糟糕ღღ★ღ，而流动性边际改善可能要强于内地ღღ★ღ，但仍不足以带来牛市（下文会说美联储加息周期虽然结束ღღ★ღ，但高利率持续的时间可能超预期）zgrtysღღ★ღ。

　　总的来说ღღ★ღ，我认为A股和港股2023年都会有修复ღღ★ღ，但复苏归复苏新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ，却难有牛市ღღ★ღ，如果基本面和流动性比预期的弱（基本面弱很好理解ღღ★ღ，流动性这块A股IPOღღ★ღ、再融资ღღ★ღ、减持可能会超预期ღღ★ღ，而增量资金又有限）新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ，则A股震荡一年乃至阴跌也不是不可能ღღ★ღ。

　　至于看好的行业ღღ★ღ，我观点一直没变化ღღ★ღ，还是那些（参考日本老龄化相关的受益行业）ღღ★ღ，比如医药ღღ★ღ、医疗服务ღღ★ღ、消费（特别关注老龄化相关消费品）ღღ★ღ、转型成功的制造业（全球隐形冠军市占率较高）ღღ★ღ、高股息的公用事业公司（受人口结构变化影响小）ღღ★ღ，都是长期逻辑ღღ★ღ，且有些公司长期和短期逻辑叠加ღღ★ღ。

　　相对而言ღღ★ღ，2023年我最看好医药ღღ★ღ，超额收益可能会最高（不论A股港股）ღღ★ღ。一是集采和海外制裁的市场预期非常充分了ღღ★ღ，基本都反应在价格中了新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ，集采也开始优化ღღ★ღ，不少品种不再杀的那么狠ღღ★ღ，二是医药行业跌幅够大ღღ★ღ，特别是港股ღღ★ღ，整体行业早于市场下跌ღღ★ღ，也先于市场见底（比如港股三季度的那波新低ღღ★ღ，很多创新药和器械公司不再跟随市场新低）ღღ★ღ，那些优质创新药/器械公司已经走出底部ღღ★ღ，集采对他们本来影响就很小ღღ★ღ，即便海外打压还在ღღ★ღ，但只要自身产品够好ღღ★ღ，还是挡不住（22年也有好几个国内药企的产品被海外大药企看中买入）ღღ★ღ，且国内市场也足够大ღღ★ღ。医药行业一直是我仓位占比最高的ღღ★ღ，由于最近持仓的反弹ღღ★ღ，我现在医药仓位是历史最高仓位ღღ★ღ。

　　消费行业这块会有分化ღღ★ღ，要盯住必要消费品（油盐酱醋纸等）ღღ★ღ，可选消费品（汽车白酒消费电子等）要谨慎ღღ★ღ，此外ღღ★ღ，疫情管控过去后线年肯定会复苏ღღ★ღ，但由于A股这些消费行业的复苏预期打的太满ღღ★ღ，一旦复苏不及预期ღღ★ღ，股价就难有起色ღღ★ღ，所以港股线下消费品的表现可能会更好ღღ★ღ。个人也有配置一些生活用纸和连锁消费品公司ღღ★ღ，但占比不高ღღ★ღ。

　　制造业和新材料这块2023年要更谨慎一点ღღ★ღ，主要是海外的需求会放缓ღღ★ღ，国内会复苏但力度可能不及预期ღღ★ღ，部分优秀的隐形冠军公司或许能继续走强新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ，市占率不断提升ღღ★ღ，业绩稳步攀升ღღ★ღ。个人配置一些优秀的细分行业龙头企业和一些新材料公司ღღ★ღ，主要是A股ღღ★ღ，仓位占比不算很高ღღ★ღ。

　　高股息的国企和公用事业毫无疑问的继续看好ღღ★ღ，在宏观大背景复苏的交易逻辑下ღღ★ღ，他们的业绩和估值2023年会继续修复ღღ★ღ，特别是港股那些低估值高股息的公司ღღ★ღ，我仍会相对保持较高配置比例ღღ★ღ。

　　行业方面下ღღ★ღ，新能源21年前三季度都很强ღღ★ღ，四季度走弱ღღ★ღ，2023年要更谨慎ღღ★ღ，光伏风电海外需求会大幅下滑ღღ★ღ，在经历战争能源价格暴涨后ღღ★ღ，德国英国这些欧洲国家种终于明白ღღ★ღ：依赖别国能源和自己的新能源是多么不靠谱（新能源一定程度加剧了能源价格的波动）ღღ★ღ，因此开始醒悟发展旧能源ღღ★ღ，特别是加大核电投资ღღ★ღ，除了光伏风电外ღღ★ღ，电动车行业2023年的需求也会出现拐点ღღ★ღ，至少增速大概率要下去ღღ★ღ，上游在疯狂扩张供给后ღღ★ღ，也会迎来过剩ღღ★ღ，下游车企已经开始大幅走弱（以特斯拉为代表）ღღ★ღ，接下来就是慢慢传导至上游ღღ★ღ。而半导体行业弱了大半年ღღ★ღ，最近也是一直阴跌ღღ★ღ，但2023年我还是不乐观ღღ★ღ，认为是L型基本面ღღ★ღ，虽然行业会有很多政策ღღ★ღ，但我们长期投资要少看政策多看需求ღღ★ღ，难以出现很多人乐观的V型反转ღღ★ღ，下游没有需求ღღ★ღ，老的智能设备的渗透率见顶ღღ★ღ，新的如VR这些仍不成熟zgrtysღღ★ღ，21年疫情红利带来的周期顶峰很可能是未来5年收入的顶峰ღღ★ღ。房地产行业长期继续看衰ღღ★ღ，短期各种政策只是给地产公司续命ღღ★ღ，着陆的方向不会变ღღ★ღ，顶多是着陆的速度问题ღღ★ღ，对于头部国企地产来说ღღ★ღ，是会提升市占率ღღ★ღ，但长期需求没有了（看看人口结构）ღღ★ღ，行业失去成长性ღღ★ღ，估值要向公用事业公司看齐（未来地产行业本质上就是造房子的公用事业了）ღღ★ღ，同样包含金融行业（因为利率会不断下行ღღ★ღ，利空保险银行）ღღ★ღ。其他各种基于地产基建的周期股都不看好ღღ★ღ，地方负债压力很大ღღ★ღ，基建能稳住就不错了ღღ★ღ。

　　其实很多行业基本面走坏核心还是需求问题ღღ★ღ，这里既有疫情带来的短期需求问题ღღ★ღ，也有人口结构改变的长期需求问题ღღ★ღ，消费开支减少会导致企业收入减少ღღ★ღ，进一步的员工的收入也会减少ღღ★ღ，而他们会再次压缩开支形成恶性循环ღღ★ღ。此前打破这种循环主要靠出口和投资ღღ★ღ，而在2023年外需确定走弱ღღ★ღ、以及私人部门和地方杠杆很高的情况下ღღ★ღ，唯有刺激存量消费才行ღღ★ღ，所以提出了第三次分配ღღ★ღ，希望通过调整结构的方式打破恶性循环ღღ★ღ。

　　美国08年后长期QEღღ★ღ，欧日长期0利率ღღ★ღ，20年后欧美日等央行继续加大放水ღღ★ღ，似乎在告诉我们永远不要和央行做对ღღ★ღ。但我们也看到ღღ★ღ，一直没人和央行做对的结果会是如何ღღ★ღ。当预期和头寸走向完全一致ღღ★ღ，稍有一点涟漪便可掀起滔天巨浪ღღ★ღ。通胀的抬升使得央行不得不改变货币政策方向ღღ★ღ，美国欧洲的加息使得国债市场巨变ღღ★ღ，股市也出现大跌ღღ★ღ，日本央行虽然一直坚持不跟ღღ★ღ，但憋得越久ღღ★ღ，死的越惨ღღ★ღ，只是稍稍放松了国债收益率区间的上限ღღ★ღ，日股ღღ★ღ、日债就出现暴跌ღღ★ღ。

　　这也是我之前一直在说的——一生一次的时刻ღღ★ღ，还记得几年前我就一直在重复说的一段话吗ღღ★ღ：多年以来全球资产价格上涨的核心逻辑是央行驱动而非经济基本面驱动（或者说基本面驱动占比很低）ღღ★ღ。这次盛宴持续了太久ღღ★ღ，以致于所有人都忘记了风险和周期ღღ★ღ，欧美等国家在08年之后一直把低通胀+宽松+负利率的环境当做永恒ღღ★ღ，不断推升股市和债市走向泡沫ღღ★ღ，国内则认为私人部门的信用扩张会永远的持续下去（京沪永远涨）ღღ★ღ，市场一致性预期太强ღღ★ღ，大家都沉浸在超级泡沫盛宴的狂欢中ღღ★ღ，或明知泡沫严重但仍被迫参与到这场盛宴ღღ★ღ。由于此前货币之松利率之低是史无前例的ღღ★ღ，因此接下来我们也会面对一次史无前例的终结ღღ★ღ。多数人对即将来到的超级大拐点准备严重不足ღღ★ღ，这轮盛宴最终会以出人意料的方式终结ღღ★ღ：These violent delights have violent endsღღ★ღ。以前数年是谁胆子大谁借钱多谁杠杆高ღღ★ღ，谁就是大赢家 ღღ★ღ，未来必然是谁风控好谁更稳健谁现金多ღღ★ღ，谁才能活下去成为大赢家ღღ★ღ。

　　基本面方面ღღ★ღ，美股EPS还在下滑通道中ღღ★ღ，且估值上并无吸引力（历史中位数偏上）ღღ★ღ，美联储加息虽然放缓ღღ★ღ，但可能超预期维持高位新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ，可能会比预期更差ღღ★ღ，走慢熊ღღ★ღ。市场对美联储放缓加息已经基本定价ღღ★ღ，接下来需要关注的是美联储加息的最终高度ღღ★ღ，以及利率在高位停留的时间长度ღღ★ღ。如果服务通胀难以快速回落ღღ★ღ，美国利率维持高位ღღ★ღ，那么美国经济仍将面临下行压力ღღ★ღ。如果通胀不能在经济下行乃至衰退之前得到解决ღღ★ღ，那么对风险资产而言仍将是利空ღღ★ღ。个人不太看好美股2023年能走牛ღღ★ღ，走平或阴跌的概率更高ღღ★ღ。

　　人民币汇率在2023年应该会相对稳定ღღ★ღ，一方面是国内经济复苏和美元指数见顶ღღ★ღ，给了人民币升值的压力ღღ★ღ，但另一方面海外需求/出口的走弱ღღ★ღ，而人民币几乎只看贸易项ღღ★ღ，这会带来人民币贬值的压力ღღ★ღ，同时再考虑资本项ღღ★ღ，21年中国外资流出非常大ღღ★ღ，核心是债市流出ღღ★ღ，这很好理解ღღ★ღ，美国的利率远高于中国zgrtysღღ★ღ，外资必然选择流出ღღ★ღ，这显然带来人民币贬值的巨大压力ღღ★ღ，个人认为即便2023年中美利差会有收窄（主要是美国加息周期结束）ღღ★ღ，也难大幅收窄ღღ★ღ，仍会维持高位ღღ★ღ，毕竟国内仍会继续降息周期（毕竟债务太高ღღ★ღ，地产ღღ★ღ、地方ღღ★ღ、居民）ღღ★ღ。

　　再说说美元指数的问题ღღ★ღ，大多数人认为美元指数今年已经见顶ღღ★ღ，但我觉得市场是低估了美元的韧性了ღღ★ღ，主要是低估了通胀持续的时间ღღ★ღ。

　　美元的核心当然是看美联储的脸色ღღ★ღ，而美联储又必须要盯着通胀数据ღღ★ღ，美国2023年通胀真会和现在很多市场预期一样大幅回落吗？我认为可能会超出市场的预期ღღ★ღ，包括最近几次鲍威尔的讲话也能看到ღღ★ღ，FED注意到了最近通胀的回落主要是商品价格下跌引发的ღღ★ღ，而更具有粘性的服务性价格则仍保持稳定ღღ★ღ，劳动力市场火热（从PCE的分项数据看ღღ★ღ，11月商品的价格总体已下跌ღღ★ღ，而服务业还在上涨ღღ★ღ。最近看了几个论文ღღ★ღ，大致结论是由于退休潮的问题ღღ★ღ，美国劳动力缺口是永久性的ღღ★ღ，疫情只是加速了劳动力出清的过程）ღღ★ღ，通胀没有那么容易通过压制需求来解决ღღ★ღ，工资-通胀的链条暂时还会继续存在ღღ★ღ，所以美联储可能会比预期更长的维持高利率时间ღღ★ღ，注意到最近一段时间美债收益率倒挂有所缓解ღღ★ღ，10债下跌明显ღღ★ღ，收益率显著反弹ღღ★ღ。

　　此外ღღ★ღ，美元不仅看美国还要看欧元ღღ★ღ，欧洲的基本面是弱于美国的ღღ★ღ，且由于今年欧洲通胀基数很高ღღ★ღ，2023年的通胀会很低ღღ★ღ，大概率欧洲会更早更快结束加息周期ღღ★ღ，因此美元难以继续大幅调整ღღ★ღ。当然日元的影响也不能忽视ღღ★ღ，日本央行退出超级宽松政策ღღ★ღ，有可能带来日元大幅的升值ღღ★ღ，也会压制美元指数（毕竟美元指数中日元也有一定的份量）ღღ★ღ。

　　最后说一句ღღ★ღ，很多国内的宏观问题我没列出数据也没展开说ღღ★ღ，一方面数据参考价值越来越低ღღ★ღ，一方面说了也只是给自己找不自在（文章都不一定能发出去）ღღ★ღ，一方面该说的前几年能说的时候已经说的足够多了ღღ★ღ，现在也没太多出乎我意料之外的事情发生（人口结构ღღ★ღ、经济结构zgrtysღღ★ღ、分配结构ღღ★ღ、信用扩张/收缩周期ღღ★ღ、宏观杠杆率新利18娱乐官网登陆ღღ★ღ、资产泡沫演变等等我都在前几年就给出了观点和推演）ღღ★ღ。最后的最后zgrtyszgrtysღღ★ღ，宏观经济也好ღღ★ღ，细分行业也好ღღ★ღ，微观企业也好ღღ★ღ，一切都是概率问题ღღ★ღ，没人能百分百预测ღღ★ღ，我也只是从各种证据去找到最大的可能性ღღ★ღ，做一点微小的工作罢了ღღ★ღ。