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• 发布时间：2023-06-28 23:04:19
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　　招聘消息◈ღ！股市布局◈ღ，18luck新利体育官网◈ღ，自从1934年《证券分析》出版以来◈ღ，前一门课程的发展日新月异◈ღ，不时有年轻讲师跃上讲坛◈ღ，宣讲后格雷厄姆时代的价值投资◈ღ，这多少让华尔街教父的地位有点动摇◈ღ，以至于年轻投资者总爱问◈ღ：

　　不过依我看◈ღ，至少在《如何看待市场》这门课程上◈ღ，格雷厄姆先生依旧稳坐第一讲席——在洞悉投资者人性弱点◈ღ、对抗市场暴君等议题上◈ღ，格雷厄姆至今罕有敌手◈ღ，以至于1949年出版的《聪明的投资者》读来就像在告诫今天的股民新利娱乐在线◈ღ。

　　《聪明的投资者》——这本引导巴菲特皈依价值投资的经典著作◈ღ，在为读者提供一套系统分析框架外◈ღ，还花费大力气构建独特的“股市心理学”◈ღ，因为作者相信◈ღ，影响投资成败的最大因素不是数据◈ღ、逻辑或知识◈ღ，而是情绪◈ღ。

　　格雷厄姆说◈ღ，《聪明的投资者》之写作目的“主要是指引读者◈ღ，不要陷入可能的严重错误◈ღ，并建立一套能放心的投资策略”◈ღ，为此“我们将以大量篇幅讨论投资者的心理◈ღ，因为投资者最大的问题◈ღ，或甚至最大的敌人◈ღ，很可能就是他们自己◈ღ。”

　　《聪明的投资者》声名远播◈ღ，但很少人细究书名——《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）——到底是什么意思？

　　一种常见理解是在智力和知识上◈ღ，认为聪明的投资者◈ღ，就是掌握了正确信息◈ღ、方法和理论的人◈ღ；另一种理解是以结果论聪明◈ღ，凡是赚钱的就人叫聪明的投资者◈ღ，亏钱的人就叫愚蠢的投资者◈ღ。

　　根据《聪明的投资者》评释作者贾森·兹威格的说法◈ღ，格雷厄姆在该书第一版时曾给出关于书名的讨论◈ღ，“聪明的投资者”这个词其实“与IQ或SAT的成绩毫不相干”◈ღ。

　　聪明的投资者——“它只意味着要有耐性◈ღ、纪律◈ღ，并渴望学习的态度◈ღ，还必须能够掌控自己的情绪◈ღ，并且懂得自我反省◈ღ。格雷厄姆解释说◈ღ，这种“聪明”（intelligent）是指性格方面的特质◈ღ，而不是指智力◈ღ。”

　　就此而言◈ღ，有繁体译本将《The Intelligent Investor）》译为《智慧型股票投资人》◈ღ，把intelligent译为“智慧”而非“聪明”◈ღ，似乎也不无道理——五项素质都具备的人◈ღ，不知道智力高不高◈ღ，但智慧肯定不低了◈ღ。

　　在某个程度上◈ღ，这个定义可视为格雷厄姆心目中的“理想投资者”画像◈ღ，也是一张投资者的自我审视清单◈ღ，诸位读者不妨问问自己◈ღ，是否能做到◈ღ：

　　同时◈ღ，这个定义也映照出《聪明的投资者》的一个隐含基调◈ღ，即始终相信◈ღ：投资成败主要取决于投资者自己◈ღ。因而◈ღ，不论外在环境如何变化◈ღ，价值投资的功课都在投资者自己身上◈ღ，所谓“君子求其在己◈ღ。”

　　格雷厄姆试图说服读者◈ღ，尽管未来不可知◈ღ，股价也无法预测◈ღ，但只要我们做好自己的功课——采用正确的态度◈ღ、科学的方法◈ღ、理性地思考◈ღ，以及做好情绪管理——我们就可以无惧未知的明天◈ღ，不用害怕喜怒无常的市场暴君◈ღ。

　　尤其是情绪管理——格雷厄姆说◈ღ，“那些在投资操作过程中做好情绪管理的“普通人”◈ღ，比那些没有做好情绪管理的人更有机会赚大钱◈ღ，也更能够保留住钱财——虽然那些没有做好情绪管理的人◈ღ，可能拥有比较多的金融◈ღ、会计和股票市场知识◈ღ，但终究比不上情绪管理来得重要◈ღ。”

　　所以◈ღ，就如他反复劝诫的那样◈ღ：“亲爱的投资者◈ღ，问题不在于我们的命运◈ღ，也与我们的股票无关◈ღ，而是在于我们自己……”◈ღ。

　　我赌十块钱◈ღ，作者会告诉你他有一些投资秘诀◈ღ，你只要跟着他的方法◈ღ，先是一二三四◈ღ，接着ABCD◈ღ，你就会获得很不错的收益◈ღ，甚至打败大盘◈ღ。看◈ღ，投资◈ღ，就是这么容易◈ღ。

　　大部分股票书籍都是如此◈ღ，它们热衷于传授一些赚高收益的神奇方法◈ღ，明示暗示你“投资很容易”◈ღ、“你也可以击败大盘”◈ღ。说到这◈ღ，我不禁想起芒格的一句名言◈ღ，“投资并不容易suparc官网◈ღ，认为投资很容易的都是傻瓜◈ღ。”

　　格雷厄姆当然不是那个傻瓜◈ღ。他在传授投资策略的同时◈ღ，花费了同等（甚至更多）的力气来告诫读者——不要低估投资的难度◈ღ，不要高估自己的能力◈ღ；这个领域困难重重◈ღ，危机四伏新利娱乐在线◈ღ，尤其是当你试图投机/预测股价/自以为是的时候◈ღ。

　　这样的观念或许很扫兴◈ღ，就像对初入江湖的新手侠客说◈ღ，大侠也要上班打卡◈ღ，领工资交房租◈ღ，遇事请报官府衙门◈ღ，非必要请勿打架斗殴——这有点无趣◈ღ，但在江湖泡久了你就知道他是对的◈ღ。

　　事实上◈ღ，这就是价值投资的核心特征◈ღ：致力于规避损失（loss avoidance）◈ღ、防范错误◈ღ。卡拉曼说◈ღ，“大多数投资方法都不注重避免损失◈ღ，也不注重评估一项投资的实际风险与收益的比较新利娱乐在线◈ღ。据我所知◈ღ，只有一种方法是这样的◈ღ：价值投资◈ღ。”

　　沿着这条论证线索◈ღ，我们差不多就能串起整本书◈ღ，也能很自然地理解◈ღ，为什么作者要苦口婆心地做了一些“无关主题”的事情◈ღ，包括定义什么叫投资/投机◈ღ，区分防御型/积极型投资者◈ღ，回溯美股一百年历史◈ღ，发展市场先生模型◈ღ，等等◈ღ。

　　一切都是为了教会投资者保护自己◈ღ。如果你听从格雷厄姆的建议◈ღ，请将此视为在投资世界生存的第一要务◈ღ。

　　在一本投资的书里谈论“认识自我”◈ღ，多少有点跑错片场的感觉◈ღ，但这就是格雷厄姆给读者的第一个建议◈ღ：你要诚实地评价自己◈ღ，然后下决心——是当一个防御型投资者◈ღ，还是当一个积极型投资者？

　　我多年前第一次读《聪明的投资者》时◈ღ，年少无知◈ღ，读至此处深感无趣与不耐烦◈ღ，心想◈ღ：这有什么好讨论的？赶紧把宝剑交出来◈ღ，告诉我股坛必胜法◈ღ，别整那些没用的——就差直接问格老要代码（“拿来吧你”）◈ღ。

　　兴许也是担心读者等闲视之suparc官网◈ღ，格雷厄姆警告称◈ღ，如果读者对某一证券看法不确定◈ღ，这并不会有很大的伤害◈ღ，但“投资者在防御型与积极型之间的选择则非常重要◈ღ，他在做这个基本决定时◈ღ，绝不应该模棱两可或采取折中做法◈ღ。”

　　所谓“防御型投资者”◈ღ，指的是关心资金安全◈ღ，同时不想多花时间精力的人◈ღ。这类投资者的特点◈ღ，主要是避免重大的错误或损失◈ღ，其次是不必费神费力去做经常性的决策◈ღ。

　　相较之下◈ღ，积极型投资者（或主动型◈ღ、进取型）的主要特点是◈ღ，他们愿意付出时间和精力◈ღ，去挑选出合理且具有吸引力的股票◈ღ，以获取超过一般平均的报酬◈ღ。

　　因此◈ღ，区分标准就是诚实地自问自答◈ღ：我有多懂证券投资？我愿意投入多少时间与精力？我有多少 “智力上的努力”与“技巧”（intelligent effort and skill）？

　　很多人可能会答◈ღ：寡妇◈ღ、年轻人是防御型投资者◈ღ，医生是积极型投资者——因为寡妇的“风险承受能力”看起来最弱◈ღ；年轻人虽时间多但本金最少◈ღ；相较之下◈ღ，医生年富力强◈ღ，又现金流充沛◈ღ。

　　格雷厄姆却告诉我们◈ღ：三人都很可能是防御型投资者◈ღ。不仅如此◈ღ，他甚至说◈ღ：“那位收入不错的医生◈ღ，并没有寡妇所面临的压力和制约◈ღ，但我们认为他的投资选择也是大致相同◈ღ。”

　　因为医生也必须自问◈ღ：我是否愿意认真从事投资活动？——“如果他缺乏动力或能力◈ღ，那么他最好就是接受成为一个防御型投资者◈ღ。其投资组合的配置基本上和那个“典型”的寡妇并没有不同◈ღ。”

　　没错◈ღ，“一般而言◈ღ，医生也许比寡妇更有可能成为一个积极型的投资者◈ღ，而且成功的机会更大”◈ღ，但作为投资者◈ღ，那位医生“有一个重大障碍◈ღ，那就是他没有时间接受投资教育◈ღ，也没时间管理自己的投资◈ღ。”

　　“事实上◈ღ，医务人员在证券交易方面的无能是众所周知的◈ღ。其原因在于◈ღ，他们通常对自己的智力极具信心◈ღ，而且强烈渴望获得高报酬◈ღ，但他们往往没有意识到◈ღ，投资若想获得成功◈ღ，不仅需要付出大量的精力◈ღ，还要对证券价值做出专业的判断◈ღ。”

　　说到底◈ღ，“投资者应购买何种证券◈ღ，追求多高的报酬率◈ღ，这并非取决于个人的财力◈ღ，而是取决于投资者在金融方面的能力◈ღ，包括知识新利娱乐在线◈ღ、经验和性格等◈ღ。”

　　是的◈ღ，这就是格雷厄姆的看法◈ღ：“如果根据这一推论◈ღ，或许大多数的证券持有者◈ღ，都应该选择成为一个防御型投资者◈ღ。因为大多数人没有时间◈ღ、决断力和精力◈ღ，也没办法像经营事业那样从事投资活动◈ღ。”

　　——与你的年纪无关◈ღ，与你的资产无关◈ღ，与你的职业无关◈ღ。在格雷厄姆的世界里◈ღ，投资者最宝贵的资源是时间◈ღ、努力与智慧◈ღ。

　　同时◈ღ，这条路的难点不在知识◈ღ，而在心态◈ღ：“他们应该要满足于防御型投资组合所能够提供的优异报酬（甚至是较低的报酬）◈ღ，而且他们还应该坚定抵制不断出现的诱惑◈ღ，不要为了增加报酬而偏离正轨◈ღ。”

　　这句话字里行间都透着一股对人性的失望◈ღ。我想作者非常清楚◈ღ，不管他如何雄辩滔滔地论证投机的危害◈ღ，依然会有许多人禁不住诱惑◈ღ，背弃价值投资◈ღ，头也不回地奔向投机的俄罗斯转盘◈ღ。

　　这就是普通投资者亏损的原因◈ღ：无法诚实地认识自己的行为——尤其是不知道自己在投资◈ღ，还是在投机？以及更危险的——明明在赌钱◈ღ，偏说在价值投资◈ღ。

　　“投资操作必须以深入分析为基础新利娱乐在线◈ღ，确保本金的安全◈ღ，并获得适当的报酬◈ღ，而不符合上述条件的操作就是投机◈ღ。”

　　就此定义而言◈ღ，看图说话谈不上是投资◈ღ，听小道消息谈不上是投资◈ღ，想要“搏一搏单车变摩托”更不是投资suparc官网◈ღ。

　　格雷厄姆说◈ღ，“投资者与投机者真正的区别◈ღ，在于他们对股市运行的态度◈ღ。投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润◈ღ；投资者的兴趣主要在意合理的价格买进并持有适当的股票◈ღ。”

　　贾森·兹威格打一个形象的比方◈ღ，“对投机者来说◈ღ，连续不断的报价好比是氧气——切断了就会出人命◈ღ。”与之相反◈ღ，“即使不知道股票每天的价格◈ღ，唯有在投资者能对所持有股票感到放心的情况下◈ღ，格雷厄姆才会敦促你去投资◈ღ。”

　　典型的投机行为热衷于追随股价—— “大多数投机者都是根据走势图或其他机械式方法◈ღ，来决定买进或卖出的时机◈ღ。几乎所有“技术方法”都采用这样的原则◈ღ：因股市上涨而买进◈ღ，或因股市下跌而卖出◈ღ。”

　　格雷厄姆批评称◈ღ，“这种做法完全违反了企业合理的经营原则◈ღ，而且很难持续在华尔街成功操作◈ღ。根据我们长达50多年的市场经验和观察◈ღ，我们未曾发现有人依据这种”追随市场“的方法◈ღ，而能长期持续赚钱◈ღ。我们可以大胆地认为◈ღ，这种流行方法其实是十分荒谬的◈ღ。”

　　有趣的是◈ღ，虽然反对投机◈ღ，但格雷厄姆给的理由无关乎道德◈ღ，他纯粹是认为投机是一场不合逻辑的输钱游戏◈ღ：“投机本身并不违法◈ღ，也与道德无关◈ღ，不过这种做法（对大多数人而言）通常也无法充实你的荷包◈ღ。”

　　对于那些仍想投机的人◈ღ，这是格雷厄姆的最后忠告◈ღ：“如果你想投机◈ღ，请睁大自己的双眼◈ღ，认清自己最终有可能会亏损◈ღ；一定要将投机的资产控制在一定范围内◈ღ，并把它从你的投资计划中分离出来◈ღ。”

　　因而◈ღ，我们不可能在读完《聪明的投资者》后即刻对市场波动免疫◈ღ，我们唯一能期待的就是◈ღ，如果我们沿着格雷厄姆留下的路标小心前行◈ღ，或许可以在投资的道路上少一些弯路◈ღ、错误和惊惧◈ღ。

　　当格雷厄姆告诉读者你可以无视市场波动◈ღ，不用担心未来的时候◈ღ，他其实隐含了两个先决条件◈ღ：1◈ღ、你知道你是什么人◈ღ；2◈ღ、你知道你正在干什么◈ღ。

　　这两个原则在《聪》一书中实质是要求你◈ღ：1◈ღ、大部分人应该当一个防御型投资者◈ღ；2◈ღ、永远不要投机◈ღ。我相信◈ღ，如果一个投资者能坚守这两个原则suparc官网◈ღ，那么他面临的投资难题至少已减少一半◈ღ。

　　与之相似◈ღ，格雷厄姆1974年在《股票的未来》中写到◈ღ，“我可以有把握地预测◈ღ，和过去一样◈ღ，未来几年普通股票会涨得太高◈ღ，也会跌得太低◈ღ。投资者和投机者一样◈ღ，机构和个人一样◈ღ，他们都会迎来对股票的迷恋和失望时期◈ღ。”

　　所以◈ღ，这是一个坚硬无比的事实◈ღ，不管你是否喜欢它——股市就是会不断地波动◈ღ。不论你如何选股suparc官网◈ღ、构建分散化组合◈ღ，有时候它就是让价格低于你的成本——在短期内◈ღ，这是没有任何办法避免的◈ღ，你只能接受它◈ღ。

　　我们要做的不是祈祷“股市不会跌”◈ღ，而是做好迎接波动的准备◈ღ。就如霍华德马克斯说的◈ღ，未来无法预测◈ღ，但我们可以准备◈ღ。

　　“无论如何◈ღ，投资者不妨事先接受其大部分持股在未来5年很可能（不仅仅只是可能）出现大幅波动的事实——比如说◈ღ，从不同时期的低点上涨50%或更多新利娱乐在线新利娱乐在线◈ღ，或从高点下跌三分之一的情况◈ღ。”

　　格雷厄姆说◈ღ，“人们往往把风险的概念进行扩展◈ღ，只要证券价格可能出现下跌◈ღ，即使这种下跌只是周期性或暂时的◈ღ，况且持有者无需在此时卖出◈ღ，这种情况还是会被视为一种风险◈ღ。……但从实际意义来看◈ღ，我们认为这并非真正的风险◈ღ。”

　　这个解释非常合理◈ღ，因为市场总是会波动的◈ღ，即便什么都没发生◈ღ，股价也会有时高于你的成本◈ღ，有时低于你的成本◈ღ，如果你可以不被迫卖出股票◈ღ，这中间的波动就不会对你造成实质的伤害◈ღ。

　　即便价格下跌◈ღ，你的投资组合也可能是安全的◈ღ：“真正的投资并不会只因为持股价格下跌就导致亏损◈ღ；价格虽然可能出现下跌◈ღ，但这并不表示他就面临实际亏损的风险◈ღ。如果一组精心挑选的股票投资组合◈ღ，经过若干年后能为我们提供满意的整体报酬◈ღ，那么这一组和实际上就可以说是“安全”的◈ღ。”

　　“在此期间新利娱乐在线◈ღ，其市场价值肯定会波动◈ღ，甚至有可能低于买进成本◈ღ。如果我们非要把这种情况视为该投资的”风险“◈ღ，那么该投资就会是同时具有风险却又是安全的◈ღ。”

　　“为了避免这种混淆的状况◈ღ，因此我们把风险的概念◈ღ，仅局限于价值的损失（例如因为公司状况严重恶化◈ღ，或因为一开始就以远超证券内含价值的价格买进suparc官网◈ღ，造成之后卖出时的亏损）◈ღ。”

　　格雷厄姆说◈ღ，“请注意这个重要的事实◈ღ：真正的投资者是不会被迫卖出股票的◈ღ，而且任何时候他都无须理会股价的涨跌◈ღ。他只有在适合卖出的合理价格出现时◈ღ，才会去关注股价◈ღ。”

　　事实上◈ღ，任何一个会被迫出售股票来“买单”（如强平◈ღ、还债◈ღ、支付账单）的人◈ღ，是永远没有资格说他可以无视股价波动的——这不是自欺欺人◈ღ，又是什么呢？

　　如果你将股票理解为代码◈ღ，那股价就是股票的本质属性◈ღ；如果你将股票理解为公司◈ღ，那股价不过是人们对某公司的一种群体评价◈ღ。

　　在格雷厄姆的世界里◈ღ，投资者有权超然于这种评价体系——你可以选择接受他们的看法◈ღ，也可以选择拒绝他们的看法◈ღ。股价suparc官网◈ღ，不过是他们的一种看法罢了◈ღ，关键不是他们有什么看法◈ღ，而是你有什么看法◈ღ。

　　正如格雷厄姆所说◈ღ，“一个有报价的市场给了投资者一定的选择权◈ღ，反之则不能◈ღ。但是◈ღ，证券市场并不能迫使投资者必须接受当前的报价◈ღ，投资者可能宁愿利用某些其他的来源◈ღ，自己进行评价◈ღ。”（期乐会官方微信公众号平台ID◈ღ：qlhclub）

　　“因此◈ღ，如果投资者因为担心市场非理性下跌而自乱阵脚卖出股票◈ღ，那么他就是把自己的基本优势转变成了基本劣势◈ღ。对这种人而言◈ღ，如果股票没有市场报价可能会更好◈ღ，因为这样他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了◈ღ。”

　　看◈ღ，有时候股价下跌◈ღ，不是因为你做错了什么◈ღ，而是处于“他人的错误”罢了——为什么要因为他人的错误而折磨自己呢？

　　“他应该永远铭记在心的是◈ღ，市场报价只是为了交易上的方便◈ღ，而他可以利用市场波动进行操作◈ღ，也可以选择忽略他们◈ღ。千万不要因为某一股票已经上涨就买进◈ღ，或是因为某一股票已经下跌就抛出◈ღ。”

　　“基本上◈ღ，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义◈ღ：当价格大跌时◈ღ，提供了明智的买进机会◈ღ；当价格大涨时◈ღ，提供了明智的卖出机会◈ღ，而其他时候◈ღ，如果他可以忘记股市的一切◈ღ，而把注意力放在股息收益与企业的运营绩效上◈ღ，他将会做得更好◈ღ。”

　　当格雷厄姆在《聪明的投资者》引言中写道◈ღ，他的写作目的 “主要是指引读者◈ღ，不要陷入可能的严重错误◈ღ，并建立一套能放心的投资策略”时◈ღ，已经揭示了这本书会聚焦在投资者的重大错误上◈ღ，而投资者大的错误◈ღ、危险都源自自己◈ღ。

　　尽管格雷厄姆没有明讲◈ღ，但他实际上说得很清楚◈ღ，投资者最常见的错误有两类◈ღ：错误地认识自我◈ღ；错误地认识自己的行为◈ღ。

　　我相信这会出乎大部分人意料◈ღ，因为很多人以为自己亏钱◈ღ，是因为◈ღ：缺乏一些关键信息◈ღ；没有掌握某个神奇方法◈ღ；没有经历科班训练◈ღ；交易技巧不够娴熟◈ღ。

　　但正如贾森·兹威格所说◈ღ，“归根结底◈ღ，金融风险不在于你拥有什么样的投资◈ღ，而在于你是什么样的投资者◈ღ。如果你想知道什么是真正的风险◈ღ，那么请走到离你最近的盥洗室◈ღ，站到镜子面前——你从镜子里看到的这个人◈ღ，就是你投资最大的风险◈ღ！”

　　所以为什么你会亏钱？大多数情况下没什么复杂的原因◈ღ，不过是你干了一件蠢事罢了◈ღ。一件在现实世界也会被认为愚蠢的事情——如果在现实中赌博是一件愚蠢的事情◈ღ，那在股市里也是◈ღ。

　　最后◈ღ，价值投资者以“无视股价波动”著称◈ღ，但要做到这一点◈ღ，除了必要的知识储备外◈ღ，还需要确保自己做好了一件事◈ღ：没有做蠢事◈ღ。只有在这个前提下◈ღ，价值投资者才有底气直面市场先生◈ღ，甚至可以无视它的存在◈ღ。

　　如果这些都做到了◈ღ，投资者可以不用惧怕未来◈ღ，不用惧怕市场先生◈ღ，不用害怕没有人同意你的看法◈ღ。格雷厄姆在全书最后一章说◈ღ，“众人不同意你的看法◈ღ，并不能说明你是对的还是错的◈ღ。如果你的数据和推理是正确的◈ღ，你的作为就是正确的◈ღ。”

　　“在证券投资领域中◈ღ，一旦获得了足够的知识和经过验证的判断后◈ღ，勇气就成为了至高无上的美德◈ღ。”（期乐会官方微信公众号平台ID◈ღ：qlhclub）

　　最后的最后◈ღ，在这段阅读/写作格雷厄姆的过程中◈ღ，有个画面多次浮现我脑海◈ღ：市场先生化身巨兽◈ღ，在城中大肆破坏◈ღ，它对着投资者愤怒咆哮◈ღ，露出一口獠牙◈ღ，但那位真正成熟的价值投资者淡定地回敬它◈ღ：“我不怕你◈ღ。”

　　来源◈ღ：期乐会（ID◈ღ：qlhclub）综合整理自网络◈ღ，版权属于原作者◈ღ，欢迎作者与我们联系suparc官网◈ღ，我们将在第一时间注明作者信息

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